【研究报告内容摘要】
策略角度看券商:市场因素是核心驱动,指数位置比涨跌幅更重要n从策略角度看券商板块,市场因素是上涨的核心驱动力,逻辑上看:从基本面出发,券商的经纪、资管、两融、投资类等业务都与市场表现高度相关。
但,更值得注意的是,券商股在a股上行的不同阶段会呈现不同的表现。换言之,相较于涨跌幅度,a股的指数位置对券商的投资指引意义更重要。
以2005至2007年、2013至2015年两轮上行周期为例:
在2005至2007年的上行周期中,上证指数在突破前期压力平台(即1328、1496、1783)的阶段,券商超额收益最为明显。之后,从超额收益的角度看,则有所减弱。
在2013至2015年的上行周期中,这点更为明显,上证指数在突破前期压力平台(即2270、2444、3067)的阶段,券商超额收益最为明显。
之后,券商与指数开始分化,超额收益并不显著。
这种规律背后有其合理性,原因在于,券商的超额收益水平,其实是投资者抬高其估值的过程,本质上取决投资者对a股指数空间的预期。其中关键的一点在于,预期往往被提前反映。最终反映到券商和指数的关联度上,指数完成平台突破之际,市场已经完成对券商的估值提升过程。因此,在2005-2007和2013-2015两轮上涨周期中,券商超额收益最为明显的阶段,是上证突破前期压力平台期间。

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