【研究报告内容摘要】
投资要点
顺丰控股发布2019年报。顺丰19年实现营收1121.93亿元,同比增长23.37%,归母净利润57.97亿元,同比增长27.23%,扣非净利润42.08亿元,同比增长20.79%。2019q4营收334.23亿元,同比增长30.69%,归母净利润14.85亿元,同比下降2.81%,扣非净利润6.96亿元,同比增长5.13%;
快递业务稳步发展,特惠专配带动经济件快速增长。时效产品收入565.21亿元,同比增长5.93%;经济产品收入269.19亿元,同比增长31.96%,高于全国快递行业25.3%的整体增速。业务增速超预期增长的主要原因是受到5月上线的特惠专配产品的拉动;
新业务开展顺利,快运和供应链业务表现不俗。快运产品收入126.59亿元,同比增长57.16%;冷运及医药产品收入50.94亿元,同比增长32.54%;同城急送产品收入19.52亿元,同比增长96.12%;国际产品收入28.39亿元,同比增长7.98%;供应链产品收入49.18亿元,同比增长1128.09%;其他产品12.92亿元,同比增长2.07%。新业务合计收入占整体营收比重同比提升6.7pct至25.6%,综合物流能力进一步增强。中长期看,快运或者供应链物流市场更为广阔,新业务或将成为公司新的增长动力;
单票成本优化,毛利率略有下滑。特惠件的高速增长导致票均收入降低,19年票均收入21.94元/票,同比下降5.67%。q4物流旺季带来顺丰业务件量激增,毛利相对较低的特惠件和快运部分超预期增长的同时,带来较多临时资源投入,19年毛利率下降0.5pct至17.42%。另一方面,新业务的高速增长也带动公司全年收入首次突破千亿。我们认为新业务扩张的先发优势明显,不过业务尚未形成规模效益,公司的经营效益或将进入新一轮的爬坡期;
投资建议。疫情之中公司优势凸显,后或将享受政策利好,但是考虑到资本开支增加的影响,我们将2020-2021年的归母净利润预测由71.37/90.54调至64.26/75.03亿元,同时新增2020年业绩预测84.28亿元。我们维持公司“增持”的评级,给予公司2020年pe35倍,对应目标价为51.1元;
风险提示:宏观经济超预期;经济业务发展不及预期;新业务成本超预期。

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