【研究报告内容摘要】
事件
3月3日,美联储紧急宣布将基准利率下调50基点至1%-1.25%,并将超额准备金率(ioer)下调50个基点至1.1%。公布降息后,美股短暂上涨后回落,最终道琼斯指数下跌2.94%,纳斯达克指数下跌2.99%,标普500指数下跌2.81%。上证综指3月4日收涨0.63%,走出独立行情。
点评
美股在降息当日的涨跌主要来自流动性宽松预期和降息所反应的经济下行预期之间的博弈。美联储此次降息的背景主要来自新冠疫情蔓延带来美国经济下行压力加大。一方面,美股周一上涨已经对降息预期有所反应,此次降息50bp基本符合市场预期;但另一方面,美联储紧急降息,在节奏上超出市场预期,这背后所反映的美联储对经济下行压力的担忧使得美股短暂上涨后再度回落。复盘历史上美股降息达到50bp(含)以上的情况来看,基本发生在经济下行区间。在降息当日,美股涨跌参半,可见美股涨跌的决定性因素仍然来自降息所带来的流动性宽松预期,以及降息背后所带来的经济下行预期之间的博弈。
美国降息周期开启时,上证综指往往短期回落,此后行情表现更多取决于国内经济、政策等因素。从美国联邦目标利率走势与上证综指的走势来看,在1995年以后美国较长降息周期主要在2000年互联网泡沫破裂、以及2007年金融危机爆发后,经济和资本市场受到较大冲击。而美联储降息周期开启时,上证综指基本处于阶段性顶部,此后随美国持续降息回落;但在降息周期中后期,上证综指基本恢复震荡或有所回升,市场表现与国内经济、政策表现,以及企业盈利更为相关。本轮降息周期始于2019年下半年,主要为应对全球经济下行压力,a股同样短期有所下行,直至2019年12月开始回升。
国内流动性可能持续维持相对宽松,同时通过投资托底经济的政策导向预计更为明显。美联储降息的同日,澳大利亚央行宣布降低现金利率25bp至0.5%,马来西亚隔夜政策利率下调25bp至2.5%,预计随着美联储的降息推进,全球央行的降息步伐也将有所加速。虽然国内货币政策相对独立,但在当前经济下行压力加大的背景下,相对宽松的外围流动性,为国内货币政策提供了进一步宽松的空间。目前中国市场已有mlf、lpr多种工具手段加强流动性,近期表现显著好于海外市场。短期预计复工诉求意愿强烈的周期行业,包括地产基建将优先受益。中长期来看,科技仍将得益于政策的精准滴灌。此外,海外疫情仍在蔓延过程中,医药相关的口罩等子板块仍值得关注,黄金作为避险资产也有望持续受益。
风险提示:政策推进不及预期;宏观经济超预期下行。

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