【研究报告内容摘要】
事件:丰田汽车公司近日表示,由于受新型冠状病毒疫情的影响,在考虑了各地方政府对疫情的指导政策、零部件供应以及物流等多种因素后,其所有中国工厂的生产将暂停至2月16日。
丰田复工延后对终端销售的负面影响相对较低。虽然丰田宣布在华工厂将延期到2月17日复工,但对于终端销售的影响相对有限,主要原因:1、经销商手中仍有部分库存可以销售;2、历年春节假期刚结束的一段时间内乘用车销量较低,叠加此次疫情的影响人们的活动受限,导致购车行为进一步受到限制,乘用车需求将进一步降低。而在需求端,虽然疫情将一定程度上影响宏观经济,造成居民收入和财富预期的下滑,且不利于经销商开展推荐活动以及消费者进店,但大部分受影响的乘用车消费需求只是出现了延迟而并不是消失,随着疫情的遏制,我们预计2020年q2-q4乘用车销量将会呈现环比持续回暖趋势。
自主品牌改善,日系持续走强。自主品牌方面,2019年由于国五切国六以及核心车型gs4进入生命周期的末期销量大幅下滑等因素导致业绩短期承压。但随着2019年11月全新换代的gs4上市,产品力和竞争力大幅提升,叠加后续gs4coupe 版本车型的上市,将有望提振自主销量,促进盈利回升。日系品牌方面,产品上随着广本皓影持续贡献销量以及广丰威兰达后续的上市,公司两大日系品牌均补齐了a级suv 车型的空缺;产能上公司两大日系品牌在2019年年末各自有12万辆/年的产能释放,由此将迎来产能和产品的双重周期,销量将确定性增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系车在油耗和经济性等方面的优势符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购比例不断增长的情况下,日系确定性较强。此外,对标美国也可发现日系车在国内的市场份额仍有较大的提升空间。
盈利预测及评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为80.55亿、101.14亿、118.75亿,eps 分别为0.79元、0.99元、1.16元,市盈率分别为13.05倍、10.40倍、8.85倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

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